Syndication of Venture Capital Investments

Inhaltsangabe:Abstract: Cooperation among financial institutions is a persistent feature of the equity issuance process. Also, the syndication of venture capital investments is common practice among venture capitalists. Despite the importance of syndication, surprisingly little is known on the motives and structure of syndication. Further-more, there is hardly any empirical evidence for Europe or particularly Germany on the syndication behaviour of VC organisations and the factors influencing their overall propensity to co-invest. On the one hand, the purpose of this paper is to compile and summarise all aspects of the existing theory on VC syndication. Therefore, the evidence from the few empirical studies that were so far carried out on this topic is discussed. Thus, the general theory on syndication, which is thought to be independent from peculiar VC industries, serves as the framework throughout this paper which is complemented by the results of the empirical analyses done so far by different authors. On the other hand, this text has also an explorative component where it is analysed if and to what degree findings of the existing studies also hold for the German VC market. This analysis is done by the use of a data base listing a total of 3,230 VC investments in German portfolio companies. The nature of the data base at hand is not designed to allow for conclusions on all relevant aspects of syndication. But the claim of this paper is to use and analyse it whenever it is possible and the data base can be linked to aspects on syndication discussed throughout the different chapters. Firstly, this paper gives a theoretical overview on general motives behind VC syndication which leads to a discussion which rational is more important in explaining VC syndicates and if there are differences between the North American and European VC market with regards to this. Then, as the principal part of this paper, various factors influencing the propensity of VC investors to syndicate are analysed and, whenever possible and appropriate, also reviewed based on the data base. The next part examines the process of forming and managing a syndicate, after the decision to co-invest a deal was made built upon the motives and factors of influence, and to what extent networking activities play a role in it. After this, it is discussed if syndicates enhance the firm value If the portfolio company and whether there is a difference between the value added of syndicates formed by independent VC organisations and corporate venture capital (CVC) firms. Then, the major potential drawbacks of syndicates are reviewed to the extent they were researched so far. Finally, the paper concludes with a short prospect on the development of the importance of VC syndication and names some avenues for further research. Gang der Untersuchung: Die Arbeit besteht aus zwei großen Blöcken: Auf der einen Seite beinhaltet sie eine vollständige Darstellung und Zusammenfassung der bis zu diesem Zeitpunkt vorliegenden internationalen Fachliteratur über die Bildung und Durchführung von Co-Investitionen (Syndikaten) durch Venture Capital Organisationen. In diesem Rahmen werden alle bisher durchgeführten empirischen Studien aus dem europäischen, asiatischen und angelsächsischen Raum gegenübergestellt, und neben der Frage nach den unterschiedlichen Motiven für Syndizierung auch die Partnerwahl, Management, Wertschöpfung sowie potentielle Nachteile von Syndikaten in Theorie und Praxis diskutiert. Das Herzstück der Arbeit ist jedoch eine detaillierte empirische Auswertung des bisher größten zusammengetragenen Datensatzes aus über 3200 abgeschlossenen Transaktionen, in denen in den vergangenen maximal fünf Jahren ein deutscher Venture Capital Investor in ein Beteiligungsunternehmen investiert hat. Die Auswertung dieser Venture Capital Investitionen liefert damit zum ersten mal Ergebnisse über das Syndizierungsverhalten deutscher Venture Capital Investoren, die nicht auf Fragebögen sondern tatsächlicher „outcome data“ basieren. So gibt die Studie z.B. Aufschluss darüber, welcher Anteil an Investitionen in bestimmten Bereichen syndiziert wurde, wie viele Venture Capital Investoren sich im Durchschnitt zusammenschließen, (jeweils aufgeschlüsselt z.B. nach Art und Größe des Investors oder der Branche des Beteiligungsunternehmen), und welche Investorengruppen verstärkt miteinander syndizieren. Ferner wird u.a. dargestellt, in welchen Regionen Deutschlands die meisten Syndikate gebildet wurden und inwiefern Art, Erfahrung, Größe und Spezialisierung des Investors sein Syndizierungsverhalten beeinflussen. Andere Fragestellungen sollen Aufschluss darüber geben, ob Beteiligungsunternehmen bestimmter Branchen verstärkt durch Syndikate finanziert werden oder eher durch Einzelinvestments. Die Ergebnisse aus der Auswertung des Datensatzes werden dabei immer wieder mit den Hypothesen aus bisherigen Studien, insbesondere aus dem angelsächsischen Ausland, verglichen und deren Gültigkeit für den deutschen Venture Capital Markt überprüft. Die umfangreichen Ergebnisse der statistischen Auswertungen sind in mehr als 70 Tabellen, sowie einigen Grafiken und anderen Anhängen verfügbar und dienen als mögliche Grundlage für weitere Auswertungen, die im Texteil keinen Platz gefunden haben. Table of Contents: List of AddendaV List of TablesVI List of FiguresX List of AbbreviationsXI 1.Introduction1 1.1Problem set and course of investigation1 1.2Definition of venture capital2 1.3Definition of venture capital syndication2 1.4Syndication practice of venture capitalists in Europe3 2.Exploration of the data set5 2.1Methodology5 2.2Description of the sample6 2.2.1Number of investors6 2.2.2Syndication Ratio of the investors8 2.2.3Number of portfolio companies9 2.2.4Geographical characteristics of the sample10 2.2.4.1Distribution of the venture capital investors in Germany10 2.2.4.2Distribution of the portfolio companies in Germany11 3.Rationales for venture capital syndication13 3.1The finance-based motive13 3.2The resource-based motive14 3.2.1The Superior Investment Selection Hypothesis15 3.2.2The Value Added Hypothesis16 3.2.3Evaluation of the Value Added Hypothesis and the Selection Hypothesis17 3.3The deal flow motive18 3.4Other motives19 3.4.1Window dressing19 3.4.2Collusion20 3.5Empirical relevance of the major motives20 4.Factors influencing the propensity to syndicate24 4.1Degree of uncertainty25 4.2Industry of the investee company26 4.3Type of the venture capital investor30 4.4Characteristics of the venture capital organisation32 4.4.1Size32 4.4.2Maturity35 4.4.3Specialisation36 4.4.4Investment amount37 4.4.5Workload of the investment manager37 4.5Location of the venture capital firm and the portfolio company37 4.6Investment stage40 4.7Competition in the venture capital market41 5.Syndicate formation and networking of venture capital organisations42 5.1Partner selection in syndicates42 5.2The structure of venture capital syndicates44 5.2.1The role of the lead investor45 5.3Syndication under a networking perspective47 5.3.1Networking activities of venture capitalists47 5.3.2Implications on venture capitalists48 5.3.3Implications on entrepreneurs48 6.Syndication and firm value of the portfolio company49 6.1Syndicates of independent venture capitalists49 6.2Syndicates of corporate venture capitalists51 7.Potential problems with syndication54 7.1Informational asymmetry55 7.2Coordination problems55 8.Conclusion57 8.1Prospects57 8.2Avenues for further research58 8.3Closing remarks59 Appendix61 Addenda61 Tables120 Figures216 References222 Endnotes227